随着股本溢价暴跌、杠杆风险增大、生存依赖于流动性，比特币财务公司已进入达尔文阶段。
在股票溢价全面崩溃后，比特币金库公司已进入所谓的“达尔文阶段”。
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这一趋势改变了这些公司的发展、借贷和生存方式。一旦轻松收益消失，风险就会迅速上升。截至撰写本文时，比特币财务公司现在面临着资产负债表和战略的严格考验。
比特币财政部进入达尔文阶段
比特币财务公司基于一个简单的想法构建了他们的模型。他们中的大多数人一开始的股票交易价格都高于其持有的比特币价值。这一差距使他们能够发行新股并购买更多比特币，这在价格上涨时效果很好。
现在这个循环已经逆转。比特币从 10 月份的近 126,000 美元跌至近 80,000 美元的低点。流动性下降，风险偏好减弱，10 月 10 日重大去杠杆事件消除了大量期货头寸。
市场深度下降，发行不再发挥增长工具的作用。
银河研究将这一时期描述为达尔文阶段。到目前为止，DAT 的生存取决于纪律和流动性。
比特币财政部看到股票出现折扣
比特币金库公司的交易价格曾经很高，这创造了强大的增长飞轮。现在，大多数股票的交易价格都低于其持有的比特币。
Metaplanet 和 Nakamoto 等公司清楚地表明了这一点。两家公司在接近市场高点时购买了大量比特币。截至撰写本文时，他们的平均入场价格高于 107,000 美元。
现在，由于比特币远低于该水平，未实现损失不断增加。
NAKA 股价较峰值下跌超过 98%，这一跌幅与风险代币市场中出现的跌幅相符。
这一事件的打击更为严重，因为比特币本身仅下跌了 30% 左右，而比特币金库公司的跌幅则要大得多。
为什么比特币财政部模型会失败
比特币金库公司的运作方式类似于流动性衍生品。该模型取决于高于净资产价值的股票交易，当溢价保持不变时，公司可以发行股票并购买更多比特币，而不会伤害现有所有者。
一旦股票跌破资产价值，发行就会变得有害。每新股都会减少每股比特币的价值，增长会变成稀释。
比特币价格下跌导致资产净值下降，股票溢价全面压缩。发行不再有帮助，循环就翻转了。
银河研究公司在这种模式发生前几个月就发出了警告。截至撰写本文时，这一预测已被证明是正确的。
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回撤揭示了问题的严重性
目前主要比特币财务公司的提款显示出明显的压力。 Strategy、Metaplanet、Semler Scientific 和 Nakamoto 等公司均出现大幅下跌。
Metaplanet 曾显示超过 6 亿美元的未实现收益，但这一数字已转向约 5.3 亿美元的未实现损失。
总而言之，比特币财务公司不再代表纯粹的上行交易。相反，它们现在的行为更像是复杂的工具，每一步都取决于管理者采取行动的方式和时间。
投资者现在正在更仔细地研究资产负债表。流动性缓冲引起关注，而债务水平引发谨慎。
话虽这么说，达尔文阶段不会很快结束。疲软的市场状况可能会持续数月，只有提前计划的公司才能保持稳定。
