考恩认为，比特币正处于后周期阶段，流动性紧张和需求疲软有利于短期反弹，而不是持续增长。
分析师本杰明·考恩 (Benjamin Cowen) 表示，加密货币市场可能正在进入一个反弹时间更短、选择性更强的时期。 Cowen 在其最新的《加密货币宏观风险备忘录——2026 年第一季度》中认为，比特币和更广泛的市场已经度过了最近周期的主要增长阶段。
由于宏观流动性仍然紧张，价格上涨更有可能是战术性举措，而不是新一轮持久牛市的开始。
Cowen 表示，比特币可能会度过 2023-2025 年周期峰值
考恩的 报告 通过宏观流动性、市场结构、链上数据和参与趋势来审视加密货币。重点不是短期价格预测，而是风险以及条件是否支持增加风险敞口。
分析师认为，OG 币比特币很可能已经完成了 2023-2025 年的周期。据他介绍，初生币已进入类似于 2019 年中期的消化阶段。
比特币在去年第四季度达到顶峰，这是其他减半周期的常见趋势。然而，这一峰值的特征与 2017 年和 2021 年的峰值不同。过去的周期顶部是在高度兴奋、散户快速流入和广泛投机时期形成的。
图片来源： 加密宏观风险备忘录
相比之下，最新的峰值是在普遍的冷漠时期形成的。即使比特币创下新高，社交参与、投机活动和散户兴趣仍然低迷。
考恩认为，冷漠驱动的峰值往往会导致更剧烈的下跌，而不是大幅下跌。这种趋势通常会延长熊市。 2019 年的回撤持续时间比 2017 年和 2021 年的欣欣向荣的峰值之后的长期下降持续的时间要短。
即便如此，这些阶段的价格走势并不均衡。此外，还伴随着频繁的反趋势反弹，但未能改变更广泛的趋势。
宏观条件又增加了一层谨慎。经济增长显示出降温迹象，但仍足够强劲，足以限制激进的流动性支持。历史表明，比特币经常在之前达到顶峰 货币政策 稳定下来。
在过去的周期中，即使紧缩政策放缓或停止，价格仍继续走软。因此，考恩认为当前的风险状况倾向于资本保护，而不是激进的增长。
考恩警告峰后反弹面临结构性抛售压力
考恩还在他的分析中引用了与周期相关的数据。年初的日历回归可能会给人一种力量强劲的错觉。一旦比特币进入后高峰阶段，回报往往会随着时间的推移而减弱。长期持有者经常逢高抛售，从而产生间接供应。如果没有稳定的新需求，上行空间就会受到限制，而下行风险仍然存在。
图片来源： 加密宏观风险备忘录
备忘录的核心部分概述了当前的市场行为如何适应后周期环境：
- 市场高峰的形成并未引起广泛的散户兴奋或投机过度
- 反弹面临着长期持有者的抛售压力，他们的力量逐渐增强。
- 流动性增长缺乏过去牛市中所见的冒险资本。
- 与股票的相关性仍然薄弱且不稳定。
- 价格走势有利于短期交易而不是长期趋势走势。
加密货币市场不仅取决于存在多少流动性，还取决于流动性是否愿意承担风险。尽管美联储的 资产负债表 考恩表示，经济再次开始增长，其扩张主要与储备管理和金融体系支持有关。因此，它缺乏通常会推动投机性冒险行为的刺激措施。
此前的加密货币牛市是由应对严重经济压力的紧急政策推动的。那个背景还没有回来。
由于流动性保持选择性，比特币与股票的相关性较弱
在强劲的加密货币牛市阶段，随着资本在市场上自由流动，比特币通常与其他风险资产密切相关。当前的相关性显示出分裂。
股票和金属仍然与宏观驱动的资本挂钩，而加密货币交易的一致性较差。这表明支持股票和实物资产的流动性并未以相同规模流入数字资产。
考虑到所有这些，Cowen 认为市场正处于类似于 2019 年的消化阶段。反弹是可能的，一些资产可能在短期内表现良好。然而，在流动性条件、参与水平和链上信号重置之前，结构性限制仍然存在。目前， 加密货币 似乎更适合战术定位，而不是广泛的长期扩张。
