迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的微观损失正面临越来越高的压力，因为它的比特币溢价开始缩小。
MicroStrategy的执行董事Michael Saylor已建立了世界上最大的公司比特币财政部。
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该公司最近被重塑为战略，现在拥有价值超过700亿美元的比特币。多年来，由于投资者为资产的杠杆销售支付了额外的费用，因此其股票以巨额溢价与其比特币藏匿处的价值交易。
该溢价称为MNAV（市场净资产价值），是Saylor战略的主要来源。塞勒（Saylor）通过发行高保费的新股份，帮助MicroStrategy筹集了资本，以购买更多的比特币，反之亦然。
但是，现在，该周期显示出裂缝。
什么是mnav及其重要的
将MNAV比率视为将公司的市值与其比特币持有量的价值进行比较。高于1的比率意味着投资者对公司的重视比比特币更重要。但是，低于1的比率是相反的。
在最后一个公牛奔跑的大部分时间里，Microstrategy的MNAV远远高于2。在其高点上，投资者的支付是该公司比特币的价值的3.4倍，只是为了获得曝光率。但是，今天，这种溢价已降至约1.5。
迈克尔·塞勒（Michael Saylor）建造了最疯狂的 $ btc 历史上的飞轮。
但是他的购买力开始消失。
市场现在正在问一个问题：
🧵：是 $ btc 国库泡沫终于弹出了？👇
– Miles Deutscher（@milesdeutscher） 2025年8月19日
根据Miles Deutscher的说法 x
这意味着投资者不再愿意通过MicroStrategy支付高保费来支付比特币曝光率。
这很重要，因为该公司的战略取决于以保费的价格发行越来越多的股份。如果保费不断缩小，则“比特币飞轮”背后的数学将开始崩溃，并且可能会随之而来。
Saylor的新股权指导
直到最近，Saylor承诺不要发行2.5 MNAV以下的新股份。这一承诺使股东担心公司股票过度稀释的股东。
然而，在八月，塞勒丢下球，回到了这一诺言。
根据新的规定，MicroStrategy将积极发行以上4倍MNAV的股票，在2.5倍至4倍之间发行，并且仍可以2.5倍的价格发行股票，以支付债务，股息或其他需求。
这意味着，如果比率低于1，则该公司甚至可以发行债务以回购股票。
Saylor在必要时解释了这一更改。他说，这一举动是为了维持资本市场的灵活性。但是，一些投资者认为这是移动门柱。
战略今天宣布更新其MSTR Equity ATM指南，以提供更大的灵活性来执行我们的资本市场战略。 pic.twitter.com/xswwcwubiq
– 迈克尔·塞勒（@saylor） 2025年8月18日
不到一个月前，该公司承诺不要在这些较低水平的股东稀释股东。
市场反应和投资者担心
变化后四个月内，微型造成的股票已下降到其最低水平。下降伴随着加密货币公司的比特币和一般弱点的回调。
对于某些投资者而言，逆转损害了信任。一位股东指出，他在塞勒（Saylor）的公共承诺不出售2.5 mnav以下的股票之后购买了股票，只是看到这一承诺在几周后扭转了。
其他人则认为，这种变化可能会使MicroStrategy在低迷期间继续购买比特币的力量。该公司甚至以较薄的保费发行股票，可以继续购买比特币而不会被锁定在市场上。
“厄运螺旋”的风险
一些分析师继续警告说，发行较低保费的股票可能会产生负面周期。
换句话说，如果MicroStrategy经常稀释股东，其股票价格可能会进一步下降。这将迫使公司发行更多股份以筹集相同的资金。
债务成本上升可能会使问题更糟。
前高盛分析师Dom Kwok将这种风险描述为“厄运的螺旋”。在这种情况下，微观策略最终可能被迫出售其一些比特币持有量以保持生存。
最糟糕的部分是，风险不会单独影响策略。在167家上市的加密货币公司中，大约13％的交易已经低于1的MNAV。
这意味着他们的市场价值低于其加密货币。
总体而言，Saylor的策略取决于三个令人难以置信的弱支柱。市场信心，获得资本和他的领导能力。
如果信心减弱，资本市场收紧或领导能力失败，那么持有该战略的溢价可能会崩溃，并且对比特币价格的影响可能很严重。
